家电玻璃行业龙头,光伏玻璃行业新秀。公司是中国最大的家电玻璃制造商,主要产品包括家电玻璃、太阳能玻璃、建筑玻璃等。公司的家电玻璃业务在行业内是绝对龙头,据中国建筑玻璃与工业玻璃协会的统计,公司层架/盖板玻璃的市场占有率为31.7%,彩晶玻璃市场占有率为38.33%,排名都为第一。公司在立足于家电玻璃行业的基础上,逐步向太阳能光伏电池玻璃领域拓展。
　　家电玻璃业务是公司未来持续发展的重要保障。家电玻璃是公司的主营业务,主要分为家电层架玻璃、盖板玻璃以及彩晶玻璃,占比分别为27.14%、13.04%和39.2%,其中层架玻璃和盖板玻璃为公司传统业务,技术门槛较低,行业竞争较激烈;彩晶玻璃业务公司拥有先发优势,能够获得行业超额的利润,毛利率水平保持在40%左右,目前公司彩晶玻璃产能为280万平米,并不断在扩产。我们预计公司2011年将实现彩晶玻璃销售收入3-4亿元。
　　太阳能镀膜增透封装玻璃——公司成功转型的第一步。公司目前致力于发展太阳能光伏玻璃业务,而镀膜增透玻璃是公司在该领域迈出的第一步。镀膜增透玻璃是传统太阳能电池封装玻璃的升级产品,能够明显提升光电转换效率,目前能够大规模生产的厂商只有2家,市场需求的不断增加将使公司获得丰厚的利润。公司上半年销售镀膜增透玻璃140万平米,预计下半年销量将急剧上升,全年预计可销售600万平米,实现销售收入约3亿元,公司年镀膜产能计划达到2000万平米左右。
　　TCO导电膜玻璃——公司未来发展的重点。TCO导电膜玻璃生产具有一定技术壁垒,我国只有少数几家企业在尝试生产,总产能约为1213.5万平米,与我国3,427.5万平米需求量还有很大缺口,公司的介入预示了公司大力发展太阳能光伏玻璃业务的决心。公司TCO导电膜玻璃业务是采用磁控溅射技术,生产研发AZO镀膜玻璃(TCO导电膜玻璃的一种类型),当前已被下游薄膜电池厂商预订试用,预计10月份公司将小批量生产,产能为30万平米,试产的AZO薄膜玻璃成品率达到了90%,光电转换率为7%左右,通过研发改进可提升到10%。TCO玻璃一旦试产成功将为公司太阳能玻璃产业迅速打开发展空间。
　　盈利预测:我们预测2011-2013年EPS为1.14元、1.43元、1.77元,基于行业平均30倍PE,对应目标价34.2元,首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示:家电行业政策风险、TCO玻璃研发风险。