高附加值产品销售占比上升约10个百分点，令毛利率和平均售价上升

 

      海外市场一季度受季节性因素影响，二季度开始加速增长

 

      一季度净利润剔除一次性因素同比增长22.3％

 

      公司2016年一季度收入同比增长10.6％至35.7亿元人民币，税前净利润同比增长19.5％，股东应占利润同比增长0.6％至5.8亿元人民币。2015年一季度税收冲回影响净利润约1亿元，未来几个季度税收回冲的影响不会再有。若剔除该一次性影响，公司一季度净利润同比增长22.3％。

 

      产品结构优化，毛利率和平均售价攀升

 

      一季度公司的销量同比增长约6.8％，略高于同期汽车行业增长速度的6.2％。得益于高附加值汽车玻璃的强劲需求，公司的平均售价提升了近4个百分点，令公司产品结构持续优化。一季度公司毛利率上升1.8个百分点至44.2％，最关键的驱动因素是产品结构的优化，公司的高附加值的产品销售占比同比上升约10个百分点，我们估计推升公司毛利率约0.9-1.0个百分点。其次是2015年第四季度天然气价格下调后，生产成本下降开始产生正面效应，我们估算成本节约可以提升毛利率0.7-0.8个百分点。

 

      国内市场回暖，海外市场二季度开始加速增长

 

      从细分市场来看，一季度公司的国内收入增长约13％，海外业务增长7％。

 

      国内业务增长主要原因是国内汽车市场复苏，以及同比基数低的影响。国外业务在一季度受主要季节性因素影响，公司的下游客户(海外汽车厂商)在年底及一月初集中放假影响了公司一季度订单需求。我们预计第二季度开始海外市场增长重新恢复到正常水平。此外，公司在美国的汽车玻璃项目现在处于产能提升的爬坡期，预计7月份完成产能爬坡后，公司的海外收入增长会进一步加速。

 

      基本面扎实反映强劲的竞争优势，维持买入评级

 

      一季度公司的毛利率和产品售价均保持上升反映出公司的基本面非常扎实，其根本原因是公司作为汽车玻璃龙头，在研发能力和客户配套方面已经形成绝对领先的竞争优势。公司具有管理层优秀，长期增长可见度高以及高派息的优势，是中长线投资者的极佳投资标的。我们维持公司买入评级，维持目标价20.00港元，相当于14.5xFY16P/E，估值接近于行业平均估值水平的14.2xFY16P/E。