Q3毛利率持续向好，费用率略有提升，公司经营性现金流稳定增长Q3公司实现毛利率42.6％，环比提升1.1ppt，同比提升2.2ppt。我们认为主要由于公司产品结构升级所致，预计公司天窗玻璃占整体汽车玻璃收入约30％。Q3单季度销售费用率为7.9％，环比提升0.5ppt，同比提升0.3ppt;管理费用率为11.8％，环比持平，同比提升1.2ppt。我们认为费用的提升主要由于公司加大新产品促销和研发。Q314公司实现经营性现金流25.9亿元(+13.9％)，我们预计充足的现金有望使得公司的高分红得以延续。

 

　　海外扩张逐步推进，有望助公司全球市占率扩张我们预计2020年公司国内，海外业务收入比有望实现1:1，14.20年收入复合增速有望达12.7％，对应公司2020年全球市占率约为36％，成为世界第一大OEM汽车玻璃供应商。公司俄罗斯项目已完成多家整车厂的资质认证，并开始投产；美国项目按原计划推进，于14年7月收购PPG，拟改造成2条日熔化量600吨的汽车级浮法玻璃，计划于2015年12月完成第一条线的改估值：目标价为12.6元，目前估值具备吸引力，重申"买入〃评级基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3％)推导出目标价为12.6元。