同比上升20.5%。

      评论:

      1、收入增长超预期,盈利能力同比提升。公司2013年整体收入增长12.7%,其中汽车玻璃收入同比增长14.7%,海外市保持两位数增长,在国内市场占有率进一步提升。今年Q1公司整体收入增长11.6%,延续良好增长势头,超出公司年初计划增速2.2个百分点,郑州项目和俄罗斯项目已经开始贡献收入。

      公司通过提升浮法自制率、自动化升级、加强内部管理等方法努力降低成本,以化解持续上升的人工成本压力。今年Q1公司毛利率同比增长3.1个百分点,期间费用率同比提升1.6个百分点,营业利润率提升1.2个百分点。

      2、关注H 股发行及海外扩张进程。公司海外AM 市场增长趋缓,在OEM 市场占有率仍低,增速较快有广泛的发展空间。公司计划在H 股发行股票筹集资金,加快在海外建厂步伐,以更好进军OEM 市场。公司在俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。

      公司发行 H 股募集资金和海外生产扩张同步紧密进行中。按照国内上市公司赴香港上市的时间节点,我们预计今年中期前后公司H 股发行进入聆讯。我们估计公司年初已经启动海外建厂相关工作,公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,目前俄罗斯工厂已经投产,公司国际化发展速度好于预期。

      3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐, H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2014、2015年EPS 分别为1.12和1.25元,对应PE 别为7.3和6.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。