业绩下滑超预期,源于新产品投产后成本大增以及财务费用增加。公司上半年利润下滑26%,已较去年有所收窄,三季度下降超过35%,对应三季度单季净利润仅300-600万元,我们估算原有玻璃加工业务实际利润约1500万元,主要是新产品新增成本与相关费用导致最终净利润明显低于预期:①东莞鑫泰与秀强光电的家电镀膜玻璃与手机盖板玻璃于今年Q2、Q3投产,销量未达计划且成本核算后减少并表净利润约520万元;②利息收入减少与汇兑损失等导致财务费用基本为0,去年同期为-850万元,大致估计单季财务费用同比增加约500万元。新产品早期推广不达预期属正常现象,目前两子公司的销售已略有改善,但估计大幅进展需等待明年,是明年公司增长的关注点。

      家电玻璃依然是公司主要利润支撑点,减反膜触底并有向上迹象。传统业务家电玻璃上半年增长27%,三季度估计仍能保持约30%增速,且盈利较为稳定,是公司近几年最重要的利润与现金流来源。减反膜公司为保证收款而有所控量,前三季度同比下滑预计仍有约50%左右,但环比开始增长。 目前减反膜利润率11%已处底部,从出货上看已出现触底反弹迹象。预计随着国家光伏政策推出带来的需求增长,四季度及明年销售将不断改善。

      后续扩张主要集中在家电玻璃与手机触屏盖板玻璃。公司近几年受困于家电与光伏行业景气下行,不过13年家电玻璃已明显好转。公司致力于开拓新产品以寻求新的成长性,包括目前在东莞的家电镀膜玻璃与手机盖板玻璃。虽然新产品推广存在曲折性,但鉴于接单本身需达到一定规模,预计年底或明年初2.5万片/天的盖板玻璃生产线仍将按计划投产。另外,公司将围线家电产品作进一步的开发,以利用原有渠道增加业务量。

      投资建议:由于新产品的业绩见效时间有所延后,13年公司下滑趋势难改,但14年若新产品进展顺利,有望重回增长态势。下调13-15年EPS分别为0.22、0.29与0.4元,维持“推荐”评级风险提示:家电与光伏玻璃再降价,触摸屏玻璃量产慢于预期。