公司近日发布2013年1Q财报,报告期间公司营业收入同比增长15.2%基本符合我们预期,受税率、管理费用率的影响,净利润同比增长11%。值得关注的是公司毛利率同比环比均出现增长,整体上看公司业务稳健发展、财务报表健康,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　毛利率同比、环比均出现增长。
　　公司去年1Q至目前季度毛利率分别为39.2%、38.5%、37.8%、37.3%、39.4%。
　　考虑同期建筑浮法玻璃的亏损以及汽车浮法玻璃自给率的提升,毛利率同比增长0.2个百分点略低于预期,内在的原因包括人工成本的提升以及研发费用的增加。从去年情况看,受行业景气下降的影响,毛利率一直处于下降过程中,我们认为今年行业相对平稳,公司毛利率出现逐季下降的情况概率较低。
　　收入增长15.2%,略微落后行业表现。
　　2013年1Q乘用车行业销量增长17.2%,公司收入增长15.2%略低于行业销量平均增速。我们判断导致这种情况发生的原因可能受出口方面增长受限产能及建筑浮法玻璃全面停产的影响,2Q随着行业销售数据的平稳增长,公司技改的实施解决部分产能问题,公司销售收入增速将有望逐步恢复至超行业增长水平。
　　管理费用率及税率提升是导致利润增速低于收入增速的主要原因。
　　管理费用率9.8%高于去年同期9.4%;营业费用率7.9%高于去年同期7.8%;有效税率19.7%高于去年同期17.9%。费用率及实际所得税率的提升是导致利润增速低于收入增速的主要原因。
　　投资建议:我们维持之前的判断,预估2013、2014EPS分别为0.86、0.97元,当前股价对应PE分别为9.8、8.7倍,公司经营稳健,同时有很好的分红政策,占据国内汽车行业汽车玻璃70%OEM市场份额,行业地位优势明显。我们维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示:汽车行业竞争加剧,海外市场短期增长有限。